一、兴业科技：深耕鞋包真皮革行业 32 年，拓展汽车 内饰革及二层皮业务 （一）公司深耕牛皮革研发生产，系国内牛头层皮行业龙头 兴业科技是国内皮革制品行业龙头，成立32年来深耕牛头层皮中高端产品的研产销， 底蕴深厚。根据招股说明书，公司成立于1992年，专注于天然牛皮革的研发、生产 和销售，系中国制革工业的领军企业。公司于2012年上市，核心业务涵盖天然牛皮 革的全链条，包括研发、生产和销售，其产品线丰富，包括鞋面用皮革、汽车内饰用 皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等，满足不同行业和市场的需 求。在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，公司坚持中高端产品定位，下游客户包括国 内外众多知名品牌，如丽荣、森达、TIMBERLAND、COLEHAAN、POLO、ALDO、 ROCKY、CLARKS、红蜻蜓、迪桑娜、菲安妮、利郎、万里马、际华集团、康奈、 奥康、千百度、雅氏等。 根据公司财报，2019年4月，公司通过全资子公司瑞森皮革以自有资金484.12万元收 购福建正隆投资有限公司51%股权，同时变更名称为福建宝泰皮革有限公司。宝泰 皮革主要从事二层皮深加工，其产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。 根据公司财报，2022年4月，公司以自有资金5400万元收购宏兴汽车皮革45%股权、 同时以3000万元增资，获得宏兴汽车皮革56%股权；2022年11月受让宏兴汽车皮革 4%股权，持股比例增至60%。宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革相关产品的研 发、生产和销售，并与国内多家知名汽车品牌建立了合作关系，已是理想汽车、蔚来 汽车、问界汽车、哪吒汽车、吉利汽车、马自达汽车等的天然真皮内饰供应商。 1992-2007年：公司成立初期及企业改制阶段 根据招股说明书，公司前身为福建省晋江安海兴业皮制品厂，经晋江市乡镇企业管 理局批准，于1992年12月16日成立，系集体所有制企业，成立之初公司就专注于中 高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。按照财政部、国家工商行政管理局、国家经 贸委、国家税务总局联合发布的关于《清理甄别“挂靠”集体企业工作的意见》及晋 江市政府发布的关于《晋江市人民政府印发〈关于甄别理顺企业经济性质工作的若 干意见〉的通知》，2001年8月13日，公司变更为股份合作制企业。2004年9月17日， 公司再次改制为有限责任公司。2005年11月，公司计划境外上市，通过在英属维尔 京群岛分别设立贤华公司及晋茂公司，再由贤华公司、晋茂公司共同出资设立佳胜 公司；公司原有股东将各自持有股权全部转让给佳胜公司，转让后，皮制品公司股 东变更为佳胜公司，企业性质变更为外商独资企业。2007年，公司拟在境内上市， 同时，为了优化皮制品公司的资产负债结构以及进行员工股权激励，皮制品公司增 资扩股引进恒大公司、远大公司、润亨公司，公司性质由外商独资企业变更为中外 合资经营企业。2007年12月29日，公司以整体变更方式设立股份有限公司。 根据招股说明书，2002年4月，公司荣获晋江第四届国际鞋业博览会金奖。2003年， 公司荣获中国企业信用协会授予“全国十佳诚信企业”称号和福建省企业评价中心协会授予“福建300强”企业称号，获得“真皮标志生态皮革”使用证书。2006年， 公司正式成为世界制革技术权威组织SATRA的成员，皮革技术与世界接轨；被皮革 和制鞋行业生产力促进中心认定为“中国皮革和制鞋行业科技示范企业”。2007年， 公司将“绿色皮革百年兴业”定为公司使命。 2008-2012年：规范拟上市阶段，持续加大科研 根据招股说明书，2008年7月，公司起草了皮革行业首个国家标准《家具用皮革》， 由国家质量监督检验检疫总局和中国标准化管理委员会于31日发布，并于2009年5 月1日实施。2011年，公司荣获皮革和制鞋行业生产力促进中心、全国制鞋工业信息 中心、国家皮革制品质量监督检验中心、国家鞋类质量监督检验中心共同授予的 “2010中国鞋类行业最具价值百强品牌”；参与编制国家环境保护标准《环境标志 产品技术要求——皮革和合成革》；作为中国唯一一家头层鞋面革企业被英国皮革 技术中心（BLC）认证为金牌加工厂。 2008-2012年，公司凭借先进的制革技术，业绩实现增长，营收和归母净利润CAGR 分别达16.99%和21.74%。2012年，公司实现营收15.43亿元，归母净利润1.45亿元。 2012-2016年：上市后产能持续扩张 根据公司财报，2012年公司于深交所上市，募集资金主要用于年150万张高档皮革后 整饰新技术加工项目和瑞森皮革年加工牛原皮120万张，牛蓝湿皮30万张项目，有效 扩大产能，推动产销规模的增长。2012年起，国内经济增速下台阶，下游行业需求 及制革行业整体增长放缓，行业竞争日益激烈，公司业绩增长主要来自产能扩张带 来的量增。 根据公司官网，2013年5月，公司荣获国家皮革和制鞋行业生产力促进中心、全国制 鞋工业中心授予 “中国制革工业龙头企业”荣誉称号。2014年，公司顺利通过BLC 认证；荣获中国皮革杂志授予2008-2013年度“牛皮鞋革排行榜十强”之冠军企业；公 司技术中心被国家发改委、科技部、财政部、海关总署、国家税务总局认定为 “国家 认定企业技术中心”，同时被认定为福建省2014年第一批高新技术企业。2015年， 公司“系统化皮革清洁生产技术”项目被国家科学技术部列为“国家级星火计划项 目”。 2017-2020年：下游需求疲软，优化调整阶段 由于市场需求持续疲软、真皮革在鞋用材料占比下降、行业竞争激烈，2017-2020年 公司收入持续下滑。根据公司2018年财报，2018年，为满足下游客户订单的多批次、 小批量、多种类趋势，公司实行事业部制改革，以产品利润为中心，主动调整产品结 构，淘汰效益不好的产品，新增军用皮革；同时，积极拓展外销市场，成功进入多个 国际品牌的供应商名录，如Earth、Nine west、Polo、Zara、Prada、Bally。2019年 4月，公司通过其全资控股子公司瑞森皮革，以484.12万元自有资金收购宝泰皮革51%股权，进军二层皮深加工领域，生产二层皮革和二层皮胶原产品原料。 根据公司官网，2019年，依据工业和信息化部工信厅节函，公司通过工信部绿色工 厂评价，荣获工信部授予“工业产品绿色设计示范企业”。2020年12月，公司成立晋 江市首家设在企业的博士后科研工作站。 2021年至今：积极拓展客户，布局海外产能，切入汽车内饰业务 根据公司2021年财报，2021年，公司子公司兴业国际与PT. CISARUA CIANJUR ASR在印度尼西亚成立联华皮革，兴业国际持股90%，于东南亚布局产能可应对国 际政治形势动荡、缩短国际品牌交期，有助于抢占更多国际市场订单。根据公司 2022/12/10对外投资公告，公司及宝泰皮革其他股东进一步向宝泰皮革增资1亿元， 用于工程建设和设备采购，有效缓解宝泰皮革运营初期的资金压力，为其稳健发展 提供坚实的资金保障。根据2022年财报，2022年4月，公司通过收购增资方式，获得 宏兴汽车皮革56%股权，同年11月，受让宏兴汽车皮革4%股权。公司整合宏兴汽车 皮革的客户渠道优势、公司自身的品牌、资金和产能优势，汽车内饰用皮革业务发 展迅速。根据公司官网，2023年9月，公司荣获皮革行业十强企业榜首荣誉。 （二）实控人控股权稳定，核心团队激励充分 公司实控人吴华春合计持股54.71%，控股权稳定。根据公司财报，截止2024年9月 30日，公司创始人、董事长、实际控制人吴华春通过石河子万兴股权投资合伙企业 股份（持股52.85%）、石河子恒大股权投资合伙企业股份（持股44.88%）分别持有 兴业科技29.04%、10.78%股份。其一致行动人吴国仕（吴华春之子）、吴美莉（吴 华春之女）分别直接持有公司13.59%、1.30%股份，实控人合计持股54.71%，控制 权稳定。 公司核心管理团队从业经验丰富，且稳定性高。公司主要高级管理人员长期在公司 任职，董事长吴华春、总裁孙辉永均具有20多年的皮革行业经验，积累了丰富的生 产和管理经验，一方面能有效保证公司战略的连贯性和执行力，另一方面，由于管 理层从业经验丰富，对行业的发展趋势具有良好的专业判断能力，可有效把握行业 发展方向，抓住市场机遇。 2023年限制性股票期权激励计划，核心人员激励充分。根据公司2023/5/31股权激励 公告，公司于2023年实施限制性股票期权激励计划，首次授予日为2023年5月30日， 以8.19元/股向董事、副总裁、财务总监和248名骨干成员共计251名激励对象授予 1340万份股票期权（另预留330万份）。业绩考核条件分别为以上一年度净利润为基 数，2023/2024/2025年度归属于上市公司股东净利润增长分别不低于50%/40%/ 40%，可100%行权；分别不高于50%/40%/40%且不低于30%/20%/20%，可80%行 权。经公司测算，2023年限制性股票期权激励计划合计需摊销总费用为4799.88万元， 对2023-2026年的会计成本影响分别为1769.88/1977.12/832.23/220.65万元。 2023年7月，激励计划首次授予已完成。鉴于公司2022年度权益分派方案已经实施 完毕，公司2023年股票期权激励计划首次授予和预留授予股票期权的行权价格由 8.19元/股调整为7.69元/股。根据2023/7/11公司股权激励公告，2023年7月10日，公 司已完成首次授予部分股票期权的登记工作，向245名激励对象首次授予股权期权 1330万份。 2024年4月，公司将85万份预留股票期权授予30名激励对象。根据2024/4/19公司股 权激励公告，2024年4月18日，公司将85万份预留股票期权授予给30名中层管理人 员及核心骨干人员，授予价格为7.69元/股，占股权激励计划总量6.34%。 （三）疫后营收规模持续增长，业绩受鞋包革影响较大 2021-2023年及2024Q1-3公司分别实现营业收入17.26亿元、19.88亿元、27.00亿元、 20.14亿元，同比变动+18.21%/+15.14%/+35.81%/+3.77%，实现归母净利润1.81亿 元、1.51亿元、1.86亿元、1.10亿元，同比变动+56.93%/-16.96%/ +23.74%/-36.78%， 2012-2023年公司收入CAGR达15.90%。 2016-2020年公司业绩下滑主要系下游市场需求疲软、原材料价格波动，以及电商平 台的兴起导致市场向低成本、低价位产品倾斜，行业竞争加剧。2021年，随着海外 订单回流，公司营收恢复增长。2022年，宏兴汽车皮革并表，公司收入实现增长， 但由于疫情影响以及传统鞋包袋皮革需求下降，导致利润下滑。2022年，鞋、包袋 业务营收15.61亿元，占公司收入比例78.51%，汽车内饰用皮业务营收3.09亿元，占 公司收入比例15.52%，二层皮胶原产品原料收入5067万元。2023年由于传统业务下 游补库，汽车内饰皮革持续高增，公司收入恢复较快增长；公司鞋、包袋业务/汽车 内饰用皮业务/二层皮胶原产品原料分别同比+19.59%/+94.21%/+165.52%，收入占 比分别69.13%/22.20%/4.98%。 期间费用率整体稳定：2021-2023年及2024Q1-3公司期间费用率分别为9.21%、 8.46%、8.96%、8.36%。其中： （1）销售费用率：2021-2023年及2024Q1-3销售费用率分别为1.12%、1.10%、 1.32%、1.25%。2023年销售费用率略有上升，主要系销售人员薪酬、中介服务费、 皮展费、租赁等费用增长较多及新增计提股权激励费用所致。 （2）管理费用率：2021-2023年及2024Q1-3管理费用率分别为4.55%、4.11%、 4.22%、3.93%。 （3）财务费用率：2021-2023年及2024Q1-3财务费用率分别为0.65%、0.48%、0.75%、0.84%。2021年财务费用率上升主要系汇兑损失由3.68万元增加到266.46万 元及利息收入下降所致，2023年财务费用率上升主要系汇兑损失增加所致，2023年 汇兑损失393.62万（2022年汇兑收益293.31万）。 （4）研发费用率：2021-2023年及2024Q1-3研发费用率分别为2.90%、2.77%、 2.67%、2.35%。2021年研发费用率上升主要系人工及材料费增加。 利润率：2021-2023年及2024Q1-3公司毛利率分别为24.41%、19.51%、21.41%、 21.27%；净利率分别为10.50%、7.57%、6.90%、5.45%。2013-2015年，公司利润 率下降主要系下游市场需求疲软、原材料价格波动，以及电商平台兴起导致市场向 低成本、低价位产品倾斜，加剧行业竞争。2016-2021年，公司利润率整体呈上升趋 势，并于2021年创历史最高，主要系公司精简产线、优化产品结构，同时积极拓展 外销客户，横向拓展业务，切入二层皮加工业务和汽车真皮内饰革业务。2022年， 公司利润率下滑，主要系国内受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，主营业务 下游客户采购趋于谨慎。2023年，公司净利率小幅下滑，主要系公司加大研发投入 费用影响，研发投入7199.01万元，同比+30.74%，影响利润率0.63pct。 分产品，公司2022年新增汽车内饰皮革业务后，对业务进行分拆，产品可分为鞋包 袋用皮革、汽车内饰用皮革、二层皮胶原产品原料、其他领域用皮革四大类。 鞋包袋用皮革：占主营业务收入的比重逐渐下降。根据公司财报，2021-2023年鞋、 包袋用皮革业务分别实现营收16.08亿元、15.61亿元（YOY-2.98%）、18.66亿元 （YOY+19.59%），占公司主营收入比例分别为93.17%、78.51%、69.13%，毛利 率分别为25.25%、19.48%、19.67%，2022年毛利率下降主要系下游需求疲软及原 材料价格维持高位所致。 汽车内饰用皮革：子公司并表，高附加值新业务快速放量。根据公司财报，2022-2023 年汽车内饰用皮革业务分别实现营收3.09亿元、5.99亿元（YOY+94.22%），占公司 主营收入比例分别为15.52%、22.20%，毛利率分别为23.85%、29.91%，毛利率上升主要系客户结构及下游需求旺盛所致。 二层皮胶原产品原料：根据公司财报，2021-2023年二层皮胶原产品原料业务分别实 现营收0.29亿元、0.51亿元（YOY+74.39%）、1.35亿元（YOY+165.52%），占公 司主营收入比例分别为1.68%、2.55%、4.98%，毛利率分别为23.24%、14.07%、 12.17%，毛利率波动较大。 公司主营业务成本系皮料、化料。皮料系公司第一大成本项，近年来占比呈下降趋 势，从2015年76.85%降至2023年的51.38%，主要系公司持续优化产品结构导致。 分内外销：公司以内销为主，据公司财报，2021-2023年及2024H1，公司内销收入 分别占主营业务收入比例89.46%、84.42%、87.33%、93.43%。 前五大客户收入占比波动较大。根据公司财报，2021-2023年公司前五大客户销售额 占比分别为23.19%、18.73%、23.63%。 分红政策：公司自2012年上市以来，累计分红10次，累计分红现金11.09亿元，分红 率71.93%。除了2020-2021年疫情期间，公司一直维持较高分红比例。截至2023年， 公司累计未分配利润6.67亿元；截至2024Q3，公司期末现金及现金等价物7.42亿元。 二、皮革制鞋业相对稳定，汽车内饰革市场国产可期 （一）天然皮革主要分为牛皮、羊皮和猪皮，国内原皮主要源于进口 皮革行业根据原料来源不同，主要分为天然皮革和非天然皮革（包括合成皮革和人 造皮革）。天然皮革主要来源于动物皮肤，经过鞣制等工艺处理后，具有良好的透气 性和耐用性，广泛应用于多个下游产业，如鞋类、箱包、服装、汽车内饰等。合成皮 革则通过化学纤维和塑料等材料模拟天然皮革的质感和外观，成本较低，适用于大 规模生产。公司所处行业为天然皮革行业，原料主要是养殖业的副产品——生牛皮。 根据加工深度和品质，皮革可进一步细分为头层皮和二层皮。头层皮指从动物皮肤 表层剥离的原始皮层，保留了皮肤的自然纹理和特性，耐磨且具有良好的透气性和 透水汽性，是皮革制品中的高品质材料。二层皮则是在头层皮剥离后，从剩余皮层 中提取材料，其表面通常需要附加PU（聚氨酯）涂层以提升质感和耐用性。 根据原料皮的来源，天然皮革主要分为牛皮革、羊皮革和猪皮革三大类。根据明新 旭腾招股说明书，在全球范围内，牛皮制品在猪牛羊皮革制品中占据主导地位，其 市场份额约为65%，羊皮制品占24%，而猪皮制品则占11%；在中国，这一比例略有 差异：牛皮革制品约占51%，羊皮革制品占31%，猪皮革制品占18%。在牛皮革的细 分市场中，黄牛革、水牛革和牦牛革是主要类型，其中黄牛革的市场占比高达90%， 其表面平滑细腻，粒面细致，内在纤维结构细密紧实，革身具有较好的柔软丰满和弹性感，物理性能好；一般用做高档制品皮料，价格较高。 我国生皮主要来自进口，牛皮是第一大进口品类。由于我国原料皮产业比较落后， 非集约型的畜牧业无法进行等重控制，原料皮价值仍然无法同美国、欧洲和澳大利 亚的产品相比，原皮主要源于进口。根据中国皮革协会，2023年，中国出口生皮1.3 万吨，出口额0.2亿美元；进口生皮141.0万吨，同比+16.8%，进口额13.3亿美元， 同比-1.2%；产品进口平均单价0.94美元/千克，同比-15.7%。从中国进口生皮种类来 看，以牛皮和绵羊皮为主，分别占生皮进口货值的88.4%和10.7%。2024Q1-3，中 国出口生皮1.10万吨，出口额1276.3万美元；进口生皮111.6万吨，同比+6.9%，进 口额10.2亿美元，同比+3.0%；产品进口平均单价0.91美元/千克，同比-3.6%。 （二）皮革行业近年呈下行趋势，其中制鞋业相对平稳 我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业近两年处于行业低谷，2024年有所复苏。 据国家统计局数据，2023年我国规模以上皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业企业 实现营业收入8173.0亿元，同比下降3.5%；实现利润总额491.3亿元，同比下降0.6%， 利润率为6.0%，同比增加0.2pct。2024年1-11月，规模以上皮革、毛皮、羽毛及其 制品和制鞋业企业实现营业收入7752.2亿元，同比增长3.7%；实现利润总额410.6亿 元，同比增长4.7%，利润率5.3%，同比持平。 制鞋业一直是皮革产业链下游的主力产业。根据华经产业研究院，从2017年到2019 年，全球皮鞋市场保持稳定增长态势，市场规模在1500亿美元左右；2020年由于新 冠疫情影响，市场规模同比减少15.82%；2022年，全球皮鞋市场规模回升至1502.31 亿美元，同比增长3.61%。2022年，中国皮鞋市场市场规模达3216.62亿元，同比增 长6.1%。 （三）汽车内饰皮革行业产品需求旺盛，助力公司打造第二增长曲线 皮革具有透气性、经久耐用和易保养等优良特性，是中高档汽车内饰的理想材料， 可增强汽车内饰的外观观赏性、提高舒适性，对提升汽车的美观和档次也是不可或 缺的。汽车内饰是皮革在汽车生产中的重要应用领域，主要用于座椅、方向盘、扶 手、头枕、门板、仪表盘等汽车部件的装饰覆盖。由于原料毛皮的稀缺性，真皮作为 汽车内饰材料主要用于轿车和SUV等中高端乘用车的内饰。 全球汽车内饰真皮市场规模42亿美元，预计未来保持稳健增长。根据GIR数据，2022 年全球汽车内饰皮革收入约60.37亿美元，预计2029年将达77.77亿美元，复合增速达3.7%。全球汽车内饰皮革核心厂商包括Eagle Ottawa Leather（美国鹰革公司）、 Bader（德国柏德皮革）、Beneck-Kaliko（大陆集团贝内克-卡里科）、Midori Auto Leather（日本美多绿）、Boxmark（博世革斯马克）等，前五大厂商约占全球约53% 份额；中国是最大生产地区，约占34%；亚太地区是最大市场，约占56%；就产品类 型而言，真皮是最大细分，约占61%份额。根据QY Research报告，2023年全球汽 车内饰真皮市场规模为42亿美元，预计2030年将达59亿美元，CAGR为4.7%。 国内汽车内饰皮革行业增长两大驱动力：国产替代和新能源车渗透率快速提升。根 据中国汽车工业协会，2021-2023年及2024M1-M11中国新能源汽车销量分别为 352.1、688.7、949.5、1126.2万辆，同比增速分别+157.6%、+95.6%、+37.9%、 35.6%，新能源汽车销量占乘用车销量的比例分别为16.39%、29.23%、36.43%、 46.09%。根据人民网，2024年7月全国乘用车市场零售172万辆，其中新能源乘用车 零售销量87.8万辆，单月零售渗透率达51.1%，首次超过50%，较去年同期提升15pct。 新能源汽车的快速放量，为国产汽车内饰革企业提供了较大发展机遇。 车厂考察严格，供应商体系认证壁垒较高。汽车整车制造属于批量生产，整车厂商 对零部件供应商的供货能力和及时性要求较高，因而已形成一套成熟的供应商评选 体系和流程。汽车内饰皮革生产企业要成为整车厂的供应商体系，不仅需要掌握成 熟的制革技术和工艺流程，还必须通过严格的质量管理体系、环境管理体系、职业 健康安全管理体系认证并取得第三方机构认证，接受整车厂商对产品质量、技术水 平、售后服务和管理能力等方面的严格评审。在通过繁杂的评估、反馈和改进程序 后，通过审核的汽车革供应商才可能获得整车厂某一款车型的定点生产意向，获得 批量订单。 我国汽车内饰革市场由外资企业占主导地位，国产公司近年来持续发力，技术不断 提升。根据华经产业研究院数据，2020年，国内汽车皮革市场中，约20%由海外进 口，60%以上由合资公司生产，其中德国柏德、美国鹰革和日本美多绿合计市占率 约60%。 三、持续构筑品牌、产能核心壁垒，有望实现快速增长 （一）公司已进入国内外知名客户供应链，具备客户优势 公司采用直销加经销的销售模式，围绕广州、温州、成都重庆、福建、桐乡丹阳地区 等国内主要皮革产品生产基地搭建销售渠道。针对成规模的品牌客户，公司采用直 销模式，与客户直接建立联系，及时了解客户的需求，配合其设计团队做定制化的 产品研发，为客户提供全方位的服务。同时，公司也采用经销商模式开拓区域市场， 借助经销渠道了解市场中小鞋厂的需求和产品特点，有针对性的挖掘市场。 多年积累，公司合作客户多数系国内外知名品牌。公司专注于中高端天然牛头层皮 产品研发、生产与销售，现已形成以纳帕皮系列、自然摔纹皮系列和特殊效应皮系 列等三大类为主的产品布局，广泛应用于皮革鞋服行业、皮具箱包行业、汽车行业、 家具行业、智能穿戴行业等领域，并获得国内外众多品牌企业的青睐。 汽车内饰用皮革供应商体系认证壁垒高，定点后合作关系稳定。汽车内饰用皮革属 于汽车零部件，包括汽车座椅、门板、仪表板、扶手、方向盘等各个部位所使用的天 然皮革。汽车内饰用皮革与其他民用皮革领域的经营模式有本质上的差异，生产企 业需要通过汽车主机厂制定的严格的审核及商务定点流程，才能获得供应商资质。 审核重点通常包括制革企业的技术开发能力、品质保证能力、稳定的交付能力，以 及受控的成本和持续改善能力。由于车企考核标准严格，且认证持续时间长，一般 需要整车厂3-5年的评估审核周期才能进入供应商名录。所以一旦双方确定合作关系， 不会轻易变动。通常情况下，整车长会就同一个型号车型确定1-2名供应商集中采购。 宏兴汽车皮革凭借其在产品研发、品质管控、供应稳定、快速响应等方面的优势，已 获得理想、华为问界、蔚来等新能源汽车品牌，马自达、吉利、奇瑞等传统汽车品牌 的供应商资质。 主要客户理想、蔚来、问界等客户交付量持续高增，有望给宏兴皮革带来较快增长。 根据iFind，2023年及2024年1-11月，理想汽车交付量分别为37.60万辆、44.20万辆， 同比+181.21%、35.72%；2023年及2024年1-11月，蔚来汽车交付量分别为16.00万 辆、19.08万辆，同比+30.66%、34.36%。除原有客户的持续高增，公司将持续利用 品牌、产能、渠道优势，持续拓展新客户。 （二）规模化采购及产能优势，有效降低成本 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控 股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用 皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。在采购方 面，由于业务众多、采购量大，公司可集中采购，对供应商有较强议价能力，有效降 低采购成本。在产能方面，根据财报，2023年公司产能达1.87亿平方英尺，可有效 整合原材料皮革资源，合理利用，进而降低生产成本。 （三）积极打造柔性供应链，布局海外产能 应对小单快反，公司实行扁平化管理，打造柔性供应链。针对下游客户多批量、小 批次、柔性化、快速反应的订单需求，公司实行分事业部制管理模式。（1）对事业 部总经理充分授权，组织扁平化，减少管理层级，提高管理效率，加快市场反应速 度。（2）对各事业部的产品进行差异化管理。大事业部主要生产常规产品，通过规 模优势降低成本，根据对市场需求的研判，提前备货半成品，以加快交期；小事业部 主要对接个性化定制的产品，快速反应，直接面对市场，加快打样速度，提升样品准 确率。 公司积极布局海外产能，切入海外运动品牌供应链。根据公司2024/10/29增资公告， 印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着较大的消费潜力，同时，印度 尼西亚已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西 亚设有加工基地。根据2021/4/7对外投资公告，为拓展新兴市场，公司全资子公司兴 业国际与CV.CISARUA公司共同出资在印尼设立联华皮革，兴业国际持股90%。 CV.CISARUA公司是在印尼当地经营多年的华人制革厂，是运动品牌阿迪达斯的合 格供应商。根据2023/4/25对外投资公告，公司通过收购和增资，持有联华皮革99% 股权。根据2024/9/9投资者互动回答，公司已于2024年上半年进入阿迪达斯供应链， 开始供货。 海外运动品牌更加注重供应链的安全性、稳定性和交期。公司在印尼设厂，可有效 满足海外品牌对于供应链本地化的要求。随着印尼工厂扩产，公司海外产能有望实 现较快增长。 （四）公司注重研发创新，打造绿色皮革 公司走在行业技术研发领域前沿，技术创新推动发展。公司建有双重研发体系，总 部技术中心和各事业部产品开发团队，以实现信息共享和相互协同的研发机制。公 司技术中心已被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五部委认定 为“国家企业技术中心”，技术中心设有六个专业研究室，制革固废与废水资源化、环 境与生态保护、高档皮革绿色制造、绿色皮革化学品及其应用、制革工业现代化、胶 原资源化高值转化。此外，公司还拥有福建省院士专家工作站、CNAS认可检测中心、 中国轻工业制革绿色工程重点实验室、福建省皮革绿色设计与制造重点实验室（在 建）。技术中心承担了众多国家级和地方级科研项目。截至2023年，公司拥有101项 有效授权专利，其中发明专利86项。公司主导和参与制定了《箱包用皮革》、《环 境标志产品技术要求皮革和合成革》等14项国家及行业标准。根据财报，公司子公 司宏兴汽车皮革于2023年12月28日成功通过高新技术企业认定，所得税率由25%降 至15%优惠税率，进一步提高公司整体盈利能力。 各事业部和子公司可利用公司研发优势，与客户设计师深入交流，共享资源信息， 根据不同应用场景和产品需求，提供定制化的天然皮革解决方案。公司也基于强大 的技术团队，不断迭代创新，研发更时尚、舒适、功能性的皮革制品，以满足市场和 消费者的新需求。 公司秉承“绿色皮革，百年兴业”的企业使命，不断提高环保标准。制革行业属于高 污染行业，随着环保政策日益完善，环境污染治理标准不断提高，制革行业对生产 过程中污染物的处置和排放都有着严格要求。根据公司财报，我国陆续出台《制革 行业规范条件》、《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》；2017年9月29日， 环境保护部正式分布《排污许可证申请与核发技术规范制革及毛皮加工工业—制革 工业》，规定自2018年1月1日起，所有制革企业必须持证排污，标志着环保已成 为制革企业的核心要求。 公司坚持绿色环保理念，引进先进的环保处理设备，并在制革行业内率先提出“五 水分离、分流分治”的废水处理方案，建立了完整的废水处理及循环利用体系。根 据环保监督管理部门要求，公司制定了自行监测方案，并通过在线监测和第三方监 测共同监测的方式，确保排放达标。 环保监管趋严，规范大企业有望从中受益。在皮革加工过程中，生牛皮加工至蓝湿 皮革段工序的污染物排放最多，随着环保督查趋严，生皮加工产能指标随着不达标 的制革企业被淘汰而逐渐减少，规范大型企业有望从中受益。根据公司2023年财 报，公司及子公司瑞森皮革、兴宁皮业目前拥有年加工生牛皮310万张的环保指 标，可有效保证公司的产能需求。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）